医药板块2019年中报前瞻 上半年业绩分化 二季度环比改善

　　我们对覆盖的27家重点公司2020年中报业绩进行前瞻分析，其中12家已发布业绩预告或业绩快报。整体看受国内外新冠疫情影响，相 关公司中报业绩分化较为明显：部分公司利润大幅增长、部分公司明显下滑；但总体看，绝大部分公司二季度经营情况环比一季度均 有明显改善。这意味着疫情对医药板块经营情况的负面影响已基本结束，下半年有望继续保持改善回升的势头。

　　行业动态数据：医药工业回升、消费平稳复苏，医保基金支出稳中有升

　　5月以来国内疫情基本结束，高频数据显示医药制造业复工复产情况较为顺利；1-5月工业增加值同比增长0.9%、较前4月增速进一步 提高，营业收入同比下滑3.8%、利润总额同比微减0.5%，降幅较前4月均有显著缩窄。零售端消费数据显示，在5月单月社零总额小幅 下滑3.1%的环境下，中西药品零售额同比增长7.3%，继延续4月以来的复苏势头，说明居民的医药健康需求仍有持续增长。受职工医 保单位缴费减半征收的政策影响，1-5月职工和居民医保基金收入均有6%以上下滑，但医保支出分别微增0.9%、下滑4.2%；医院端销 售正在有序恢复，下半年有望继续回升好转。

　　化学药、生物药、中药、高值耗材等多种品类的集采政策陆续出台

　　6-7月，国家医保局继续推进药品和器械集中采购政策，促进采购和支付体系改革，其中包括：（1）部署第三批化学仿制药集采事宜 ；（2）召开生物制品（含胰岛素）和中成药集采工作的专家座谈会；（3）发布《国家组织冠脉支架集中带量采购方案（征求意见稿 ）》。化学仿制药第三批集采政策延续前两批思路，预计品种数量将是高峰，国内仿制药行业竞争格局将从洗牌期进入稳定期；此外 需要关注结余留用政策。生物药可能选择部分品种试点，后进入者有望通过洗牌获得市场份额；中成药集采的前提条件尚不成熟。高 值耗材选择铬基冠脉支架作为试点，符合我们此前对预期；冠脉支架集采政策类似于药品集采政策，采取自主报价、充分竞争、多家 中选的方式，兼顾质量与价格，龙头公司仍有较大优势。

　　医药宏观2020M5：工业生产回升、消费平稳复苏

　　医药生产：进入5月以来，国内疫情基本结束，医药制造业复工复产情况较为顺利、且受到重点关注和优先保障；5月单月营业收 入、工业增加值、利润总额均同比正增长，带动前5月累计同比基本持平转正；其中工业增加值同比增长0.9%、较前4月增速进一 步提高，营业收入同比下滑3.8%、利润总额同比微减0.5%，降幅较前4月均有显著缩窄。

　　社零消费：5月单月社零总额31,972亿元（-3.1%），降幅较前4月进一步缩窄，说明居民消费整体企稳回升；其中中西药品零售额 431亿元（+7.3%），继延续4月以来的复苏势头，说明居民的医药健康需求仍有持续增长。

　　医保收支：2月起国家出台政策减半征收职工医保单位缴费，预计为企业减负1000-1500亿元；受此影响，职工和居民医保收入均 出现6%以上同比下滑。受疫情影响，医院诊疗活动、患者就诊人次均有阶段性减少，支付端中职工医保支出基本持平、居民医保 支出小幅下滑。新冠确诊患者直接支出金额较少，非疫情相关的其他急性和慢性病领域受到一定压力，但在逐步好转。

　　投资建议：布局下半年确定性增长机会，包括疫情直接受益、业务恢复增长、创新产品放量

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　　A股方面：三条主线布局下半年确定性增长机会。医药板块整体估值较高、近期跟随市场有所调整；但国内复工复产叠加海外疫情相关需求持续增长，医药板块相关热点仍然将持续发酵。我们重点推荐三条主线：（1）疫情直接受益：包括与疫情相关的IVD诊断检测、呼吸类器械、新冠疫苗；（2）业务恢复增长：包括化药、生物药板块龙头公司，以及面向消费者的医疗服务板块暑假旺季需求爆发；（3）创新产品放量：包括新近获批或即将获批重磅产品的创新药企业。7月A股组合推荐：恒瑞医药(99.22 +2.83%,诊股)、复星医药(42.77 +4.19%,诊股)、迈瑞医疗(344.00 +1.78%,诊股)、爱尔眼科(44.79 +1.91%,诊股)，华大基因(160.98 -2.44%,诊股)，迪安诊断(34.09 +3.96%,诊股)、凯普生物(50.86 +1.01%,诊股)。板块龙头企业恒瑞医药创新药管线持续推进兑现，复星医药单抗、CAR-T

　　、器械、疫苗等多个催化剂受关注，爱尔眼科迎来暑假旺季需求，迈瑞医疗、华大基因仍将继续受益于疫情需求。

　　n 港股方面：推荐中国生物制药（安罗替尼等大品种持续放量，合作研发的派安普利单抗注册申报）、先健科技（铁基支架两例人体临床随访披露安全已降解，前期研发投入未来2-5年陆续进入兑现期），威高股份（骨科子公司独立上市，前期资本开支进入利润释放周期，行业地位独家平台型价值凸显）。